編者按：本文來自微信公眾號 秦朔朋友圈（ ID：qspyq2015），作者：黃凡，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

過去三年，是國內(nèi)投資人面臨極大挑戰(zhàn)的三年，此期間A股、港股持續(xù)走弱是不爭之實，而作為大部分國人資產(chǎn)配置最重要構(gòu)成部分的國內(nèi)房地產(chǎn)也歷經(jīng)了“失去的三年”。

本人曾在2022年初在秦圈發(fā)文《房價下跌的狼，這次真來了嗎？》一文，明確指出國內(nèi)房價的上行周期已經(jīng)結(jié)束，建議普遍超配國內(nèi)房產(chǎn)的投資人及時減持房產(chǎn)。

其后也在多篇原創(chuàng)文章中建議把國內(nèi)股市的配置“縮窄”在少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司（高凈資產(chǎn)收益率、低杠桿、分紅穩(wěn)定）中，同時，利用一切合理、合法的工具配置以美股、日股為代表的海外資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化來對沖國內(nèi)經(jīng)濟周期下行的風(fēng)險。

事實上，勇于改變思路、敢于走出原來資產(chǎn)配置舒適圈的國內(nèi)投資人，都因參與海外投資而分享了這幾年美股大幅上漲帶來的豐厚回報，而期間即使是持有美國國債躺平，年化也有近5%的回報率，加上美元升值，回報則更為令人欣喜。

有膽大一點嘗試“比特幣”等另類投資的投資人，過去幾年則更是獲得了翻倍以上的收益……

展望2025，我們的資產(chǎn)配置策略還需要做怎么樣的改變？

是繼續(xù)超配美股嗎？還是到了回歸專注國內(nèi)市場的時候了？

我們一起探討一下。

美股真能永遠(yuǎn)漲？

美股從2009年初見底以來，至今總體上持續(xù)上漲了15年，多年前開始，不少中外市場專家就年年預(yù)測美股見頂崩盤。然而，結(jié)果就是專家們的眼鏡片碎得滿地都是。

因為美股每次都是經(jīng)短期調(diào)整，又重歸升勢——包括2020年的疫情，2022年的加息，都只是讓美股短期調(diào)整了一段，之后又再創(chuàng)新高。代表美股主流的標(biāo)普500指數(shù)由600多點漲到目前（2024年12月9日）6000點左右，有了近10倍的漲幅。

根據(jù)當(dāng)時的估算，這1萬個比特幣的價值約為25美元，因此當(dāng)時的比特幣價格大約是0.0025美元。

現(xiàn)在比特幣的市場價格已經(jīng)高達(dá)10萬美元了。而且將來也面臨一系列潛在風(fēng)險，包括監(jiān)管風(fēng)險、稅收與合規(guī)壓力（主要是反洗錢）、極端波動性、 技術(shù)與安全風(fēng)險、能源消耗爭議等……

如果有人說，目前價格高達(dá)10萬美元一個的比特幣，將來有一天會變得一文不值。我認(rèn)為這不是天方夜談。以此，我個人的策略是：守好自己的一畝三分地；他強由他強，清風(fēng)拂山崗；他橫任他橫，明月照大江。

如果您錢多又任性，那么您請隨意。

國內(nèi)資產(chǎn)明年“錢景”如何？

首先我們看一下大趨勢，從9月26日政治局會議官宣的“責(zé)任心、緊迫感”用詞，我們明確得到了宏觀政策全面轉(zhuǎn)向的信號。

時隔不到三個月，政治局在12月9日召開經(jīng)濟工作會議，進(jìn)一步強調(diào)明年要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

這是自2011年至今的14年來，中國首次提及“適度寬松”政策。與此同時，還罕見要求“加大超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。

在積極財政政策與寬松貨幣政策的不斷加碼的背景下，經(jīng)濟走穩(wěn)盡管是個緩慢而漸進(jìn)的過程，但方向一定是確定的。

具體上看，房地產(chǎn)已經(jīng)熬過了“失去的三年”，總體房價基本跌回到了2016-2017年的水平。如下圖：

我們已經(jīng)看到，無論是中央政府，還是各地方政府，對房地產(chǎn)的支持性政策都在持續(xù)推出，樓市走穩(wěn)，是情理之中的事了。其中，最值得留意的是《中國房地產(chǎn)報》官宣：重新認(rèn)識和肯定房地產(chǎn)業(yè)的支柱地位。記得上次類似的定位是在2003年，之后就是漫長的二十年國內(nèi)地產(chǎn)長牛。

不過，我明確認(rèn)為，國內(nèi)地產(chǎn)不可能再走出過去的長牛了，這是由經(jīng)濟周期、人口結(jié)構(gòu)、市場需求、負(fù)擔(dān)能力等客觀因素決定的，是不以人的主觀意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律。

至于，個人是否應(yīng)該買房？我始終認(rèn)為，對真正的剛需一族而言，買得起就買，至于如果以投資目的買房，建議參考本人年初在秦圈的文章《房子，何時才真正值得買？》，里面有詳盡的分析以及建議。

至于國內(nèi)股市的“錢景”？我認(rèn)為，堅持優(yōu)中選優(yōu)的原則，繼續(xù)持有一籃子“好公司”，結(jié)果會是越來越舒適的。因為，有“適度寬松貨幣政策”加上“更加積極的財政政策”的支持，優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境會持續(xù)改善，而盈利能力真會有穩(wěn)中向好的預(yù)期。

其實，回想一下在2021年初，優(yōu)秀公司的股價都在高位，如：茅臺股價突破2500，騰訊站上700元……市場氣氛熱烈，投資人高喊“與偉大公司共成長，緊緊擁抱核心資產(chǎn)一百年不動搖”。

到現(xiàn)在這些優(yōu)秀公司比2021年初盈利能力更強，而股價則分別變成了1500元與400元的水平，比2021年初低太多了。有什么理由此時放棄？

總而言之，我認(rèn)為2025的資產(chǎn)配置依然應(yīng)該堅持多元化的大原則。不過在美股的配置上就需要更謹(jǐn)慎一點了。世上從無只漲不跌的市場，特別是美股的估值水平已經(jīng)處于高位，具體實施上可以考慮增加一些防御性行業(yè)（如消費品、公用事業(yè)和醫(yī)療保?。┳鳛橹髁饔部萍嫉难a充，這不失為明智之舉。

巴菲特近期減持蘋果公司的股票后，增持了部分“西方石油”“達(dá)美樂披薩”等公司股份，就是實施防御策略的好樣板。

同時，美元的利率水平預(yù)期會依然維持4%以上水平以壓抑通脹，投資人可以增加國債和高評級企業(yè)債券的配置，以獲得穩(wěn)定的合理收益并降低風(fēng)險。

也可以增加其它“另類資產(chǎn)”作為替代性投資品種，如房地產(chǎn)投資信托（REITs）、黃金等作為對沖工具。而在國內(nèi)的資產(chǎn)配置上或許也可以稍微進(jìn)取一點，積極配置優(yōu)中選優(yōu)的上市公司中各行業(yè)、各賽道的龍頭公司，靜待國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的改善而分享優(yōu)秀企業(yè)給我們帶來的回報。

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